年初至今多地發(fā)布鼓勵氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，在積極的戰(zhàn)略規(guī)劃下，氫能企業(yè)頻頻出現(xiàn)在資本的關注視野里。2月29日，上海重塑能源集團股份有限公司(以下簡稱“重塑能源”)向港交所遞交招股書，再度申報IPO上市。

重塑能源均有超過6成的燃料電池系統(tǒng)搭載于重卡，公司豪華的股東陣容也為公司提供了極大的資金及業(yè)績支持。目前，中石化資本為重塑能源第二大股東，上市前夕，國家制造業(yè)基金大手筆投資。同時，作為大客戶的宇通客車(18.940, 0.52, 2.82%)和一汽解放(8.680, 0.02, 0.23%)也在參與融資后，大幅提升對重塑能源的采購金額。

超6成的燃料電池系統(tǒng)搭載于重卡

目前，重塑能源的業(yè)務主要包括氫燃料電池系統(tǒng)、氫能裝備及相關零部件的銷售。據(jù)重塑能源披露，按2022年已售重卡氫燃料電池系統(tǒng)的總輸出功率計，重塑能源位居中國氫燃料電池系統(tǒng)市場第一，市場份額為25.9%。

去年，港股已有兩家氫能燃料電池概念股接連上市。年初時，燃料電池系統(tǒng)制造商億華通(42.540, 0.81, 1.94%)實現(xiàn)A股、H股兩地上市。12月29日，同樣銷售氫燃料電池系統(tǒng)的國鴻氫能也實現(xiàn)港股上市。不過，上述兩家公司上市后并沒有受到投資者的青睞，目前兩家公司均處于破發(fā)的狀態(tài)。

在燃料電池的細分領域三家公司均自述為行業(yè)龍頭，比如億華通在招股書中提到，2021年公司在在中國燃料電池系統(tǒng)市場排名第一，國鴻氫能則表示，在2017年至2022年間，公司氫燃料電池電堆出貨量排名第一。而重塑能源則以下游行業(yè)使用客戶為基礎進行劃分，這也體現(xiàn)了上述公司不同的戰(zhàn)略方向。

目前，國內銷售的氫燃料汽車主要應用在商用車領域，包括大型客車、重卡以及其他貨車等。在近幾年間，重塑能源均有超過6成的燃料電池系統(tǒng)搭載于重卡，公司表示使用氫燃料電池的重卡百公里運行成本普遍能夠降低35%左右，2023年前三季度，重卡搭載比例提高至84.3%。

但重塑能源尚未進入業(yè)績爆發(fā)期，2022年，重塑能源年內虧損約5.46億元，不到三年時間，重塑能源累計虧損額達到16.6億元。

大洋電機(4.800, -0.06, -1.23%)收購未果，

曾推進科創(chuàng)板上市

重塑能源成立于2015年9月，公司創(chuàng)始人林琦與李聰、鴻運氫能共同出資設立，分別持股52%、28%和20%。到本次遞交招股書之前，重塑能源已經(jīng)完成了E輪融資，總共籌得資金約39.39億元。

2017年重塑能源推出Caven系列并開始量產(chǎn)，同年完成Pre-A輪融資及A輪融資，募集資金約2.2億元。重塑能源的A輪融資主要由春陽資本及惠洋資本進行認購，但事實上絕大部分份額均由魯清平家族完成了實際的認繳。

藍鯨財經(jīng)記者查詢發(fā)現(xiàn)，魯清平是大洋機電實控人魯楚平的弟弟，同時認購方中還出現(xiàn)了魯楚平岳母梁蘭茵的身影。

2017年7月第一輪認購中，春陽資本指定寧波梅山保稅港區(qū)鵬凡之濱投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“鵬凡之濱”)認繳相關資金，增資完成后持有約10.24%的股權，而鵬凡之濱由梁蘭茵持有99.81%的股份。一年后的第二次認繳中，通過惠清京諾、魯平京能認購持股4.35%、3.48%，梁蘭茵則通過京隆寶羅認購3.04%的股份。

值得一提的是，2019年大洋電機就曾試圖收購實控人親屬所持有的重塑能源14.586%的股份，通過關聯(lián)交易布局氫能源燃料電池。而此次收購，大洋電機給出了超過6倍的溢價，深交所也對此提出質疑。按照重塑能源的披露，魯清平和梁蘭茵參與的A輪融資成本為每股30.42元，2019年重塑能源投資者在B+輪融資中的投資成本也只有每股42.21元。最終，大洋電機以深交所提到的問題涉及太多商業(yè)機密為由，放棄了此次收購。

到目前為止，魯清平及梁蘭茵合計間接持股約為8.09%。

同年，重塑能源啟動B輪融資，8月，中石化資本以5億元投資入股，增資完成后持有重塑能源21%的股份。直到目前為止，中石化資本一直為公司第二大股東，在多輪融資后持股比例稀釋為14.33%。

中石化資本入股四個月后，2019年12月，中國石化(6.340, 0.00, 0.00%)財務有限責任公司南京分公司與重塑能源子公司江蘇重塑簽訂《固定資產(chǎn)貸款合同》，向其提供1.4億元貸款，由重塑能源提供連帶責任保證擔保。

2020年重塑能源先后完成了C輪和D輪融資，獲得投資約7.48億元。其中包括日本豐田集團的核心企業(yè)豐田通商，至今豐田通商仍同時為重塑能源的主要客戶及第一大供應商。另外，宇通集團通過鄭州云杉投資先行入股。彼時，重塑能源D輪融資的投資成本約為80.27元。

在資本的運作推動下，2021年3月，成立不到6年的重塑能源首次遞交招股書申報科創(chuàng)板上市。當時，重塑能源計劃募集資金約20.17億元，其中7.5億元用于補充流動資金，是占比最高的項目，剩余資金用于燃料電池電堆生產(chǎn)線建設及大功率燃料電池系統(tǒng)研發(fā)項目。

IPO前國家制造業(yè)基金突擊入股

雖然前幾年公司收入規(guī)模大幅提升，但氫能并未完全進入爆發(fā)期，下游使用范圍有限，同時在面對大型商用車品牌客戶時，重塑能源給予了較長的回款賬期。公司平均應收賬款周轉期在一至兩年。2021年重塑能源凈利潤虧損擴大至6.52億元，截至期末時，公司應收賬款約有12億元，占資產(chǎn)比重接近50%。

同日，重塑能源流動資產(chǎn)凈值僅為1.87億元，此時公司急需上市融資來補足經(jīng)營資金的缺口。不過重塑能源的科創(chuàng)板申報之旅僅僅五個月就結束了，2021年8月，重塑能源主動撤回了上市申請，公司給出的理由是考慮到未來業(yè)務戰(zhàn)略定位及資金規(guī)劃。

放棄科創(chuàng)板IPO之后，2022年初，重塑能源啟動了E輪融資計劃。其中，重塑能源的大客戶宇通客車和一汽解放直接進行了認購，增資完成后分別持股1.92%和4.43%。此外，重塑能源還引入了國家制造業(yè)基金等行業(yè)投資者，紅杉瀚辰、高瓴裕潤等機構投資者和嘉興氫能等國資控股機構。該輪融資重塑能源募集資金約21.78億元，是公司有史以來最大金額的融資輪次。

結合科創(chuàng)板申報招股書來看，2020年之前，重塑能源大約有9成左右的收入都來自前五大客戶，宇通客車只在2019年進入過重塑能源前五大客戶名單，占比約為15.55%。到2021年宇通集團通過鄭州云杉投資，宇通客車成為重塑能源第一大客戶，占比約22.4%。

2022年，一汽解放參與D輪融資后，以22.2%的銷售占比超過宇通客車成為重塑能源第一大股東。不過在2023年前三季度的銷售中，一汽解放不再是前五大客戶，宇通客車及飛馳客車替代成為前兩大客戶，占比約為29.8%和17.9%。

國家制造基金以及宇通客車、一汽解放等行業(yè)客戶的大筆投資下，緩解了重塑能源緊張的現(xiàn)金流。2022年末重塑能源賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物超過10億元。

2022年時，重塑能源開始向上游制氫環(huán)節(jié)試水，2023年資金充裕的重塑能源正式完善戰(zhàn)略布局，公司開始研發(fā)、生產(chǎn)及銷售氫能裝備及零部件。重塑能源提到，公司目前最重要的戰(zhàn)略之一即是積極布局產(chǎn)業(yè)供應鏈，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應。

此次赴港上市，重塑能源近6成募資還將用于氫燃料電池體統(tǒng)的研發(fā)和擴產(chǎn)，但公司同時將投入約18.3%的募資用于對氫能裝備進行研發(fā)及擴產(chǎn)，以及對制氫行業(yè)的股權投資提供資金。

截至招股書簽署日，重塑能源已將前述融資中超過91.6%的資金投入研發(fā)及生產(chǎn)，當下公司需要新一輪的融資維持經(jīng)營資本儲備。

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